海通神研报：广告很短不要走开

近期市场大幅震荡源于融资等杠杆工具的运用，是短期回调，未到中期调整，套用一句广告词“广告很短，不要走开”，杠杆交易模式下市场波动加大，调整历时或更短。

(1)怎么理解129大跌？杠杆工具是罪魁祸首。本轮行情自11月21日降息后就进入加速上涨期，上证综指从2450点迅速拉升3000点后出现剧烈波动。12月5日上证综指逼近3000点时当日振幅5.7%，12月9日大跌5.4%，当日振幅高达8.5%。市场波动加大与融资等杠杆交易工具的兴起有很大关系。对比05-07年、08年底-09年的两轮牛市，随着市场走强，振幅均不断提高，但当前的波动已经达到那时的顶峰水平。杠杆交易是重要的推手，8月来融资买入规模快速放大，尤其是降息后迅速井喷，助推了行情，同时加大了市场波动。

(2)行情步入中期调整了吗？没，龙头不变。参考05-07年、08年底-09年牛市，跌幅超过10%、历时超过2周的中期回调有6次，政策面变化是主要诱导，从行业表现上看，调整前后领涨行业变化较大。其中最典型的是07年530大跌，由于上调印花税率，股指跌幅超过20%、历时1个多月。回调前后市场风格也发生了显著变化，530前微利股、中小盘、高PE股领涨，之后绩优股、大盘股、低PE股表现更优。我们对本轮行情核心逻辑的总结是“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”。目前看，这几个变量并没有明显的考验，其中短期政策面更重要。中央经济工作会议连续第四年将经济工作定调为“稳中求进”，11月CPI降至1.4%的5年新低、PPI降至-2.7%的两年低点，通缩是头号风险，货币政策偏松不会变。管理层对股市的态度未变，经济新常态需要激活直接融资，证监会对券商融资业务是常规性检查，性质与530调印花税率有本质差异。

(3)短期政策热点有助活跃人气。上周策略周报我们就指出，岁末年初中央经济工作会议等政策热点多，会激发一些主题投资。上周自贸区、一带一路、环保等主题已有所表现，继续重视环保。年度策略《旭日东升》中我们就提出环保主题，中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限，必须顺应人民群众对良好生态环境的期望，推动形成绿色低碳循环发展新方式”，并定调“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排”。高层定调加上“水十条”即将出台以及1月1日新环保法等事件刺激，环保行业短期将迎配置良机。中期看，十二五收官，15年环保投资有望赶工加速，碳减排等政策陆续落地将形成持续刺激，建议关注碳减排、水务、节能设备与服务、环境监测等子领域。12月31日是大部分机构年度考核的时间截点。12月最后半个月，金融行为角度，机构为追求更好业绩，有通过加仓等方式顶重仓股股价的可能。从11-13年的历史数据显示，基金三季报重仓的前20大个股表现均超越上证指数。基金3季报显示，重仓股中中小板、创业板仍是主流，11月21日降息后明显跑输大盘，短期有可能借助主题活跃，尤其是基金重仓股。

(4)应对策略：牛安好，心勿摇。牛市思维看待短期调整，勿离场。本轮行情的逻辑“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”未变。中央经济工作会议连续第四年将经济工作定调为“稳中求进”，11月数据显示，通缩才是头号风险，货币政策偏松不会变。管理层对股市的态度未变，经济新常态需要激活直接融资，证监会对券商融资业务是常规性检查，性质与530调印花税率有本质差异。近期市场大幅震荡源于融资等杠杆工具的运用，是短期回调，未到中期调整，套用一句广告词“广告很短，不要走开”，杠杆交易模式下市场波动加大，调整历时或更短。继续紧握三把利刃，主题重视环保。牛市格局未变，龙头也不会变，继续紧握三把利刃：①牛市矛：券商类，如券商、参股券商、互联网金融、保险；②创新剑：先进制造，如机器人、军工、高铁、油气设备；③改革刀：国企改革，从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。岁末年初政策密集，重视环保主题，后续催化剂如“水十条”、新环保法实施等。