【推荐】利率倒挂的前世今生1988年银行利息多少

按照前美联储主席伯南克提出的十年期国债分析框架：长端利率=未来实际短期利率+通胀预期+期限溢价，可以理解为，

长端利率取决于1、对未来经济基本面的预期；2、对未来通胀的预期；3、风险偏好；4、长债供需。而短端利率通常取决于当期货币政策，即与央行基准利率保持高度一致。

伯南克长债分析框架

长端利率含有更多对未来的预期，当投资者预期经济周期下行之时长端利率更为敏感，因而投资者对未来预期悲观时期限利差多表现为收窄，乐观时多表现为走扩，但一般情况下，作为投资者持有更长期限债券的风险补偿，期限利差都是正值。

利差为负即利率倒挂，意味着投资者预期经济或货币政策将出现大幅调整：第一，短端利率上行幅度超过长端，体现为短期经济增长状态良好时，货币政策的快速收紧；第二，长端利率下行幅度超过短端，体现为经济增长放缓时，市场对未来经济悲观情绪浓厚，货币政策调整滞后于市场预期。在以上两种情况下，随后出现经济衰退的概率较高。

根据美国圣路易斯联邦储备银行统计数据显示，1976年以来，除了1998年，10年期和2年期美债每次发生倒挂后，美国经济都陷入了衰退，不过时滞有长有短，10个月到33个月不等。

美国——利率倒挂确实为经济衰退的领先指标

经过整理，发现除了1988年的倒挂由长债利率下行幅度超过短债利率导致，其他5次倒挂都是美联储连续加息背景下（或为了抑制通胀，或为了防止经济过热），短债利率快速上行，最终上行幅度超过长债出现利率倒挂。

1998 年VS.2019 年利率倒挂：不一样？

1998年，在亚洲金融危机的影响下，市场对未来经济悲观预期浓厚，长端利率下行快于短端，出现倒挂；随后美联储及时采取了降息措施，GDP增速恢复增长，倒挂现象也消失。2001年“互联网” 泡沫破灭导致的经济衰退实际出现在2000年长短端利差再度倒挂之后。

2019年8月14日，长短端利差再度出现倒挂，但实际上，7月底的FOMC会议上，美联储已经宣布了降息25BP，这与1998年的利差倒挂出现的时机有相似点，全球经济步入下行期，不确定风险高企，长端下行幅度超过短端导致利差倒挂出现。

多因素导致美债长端利率水平易下难上

目前美国通胀水平维持在历史相对低位，全球范围的QE政策、美联储Operation Twist扭转操作、对金融机构监管措施的加强以及特朗普税改导致的美元回流推升了长端美债需求，长端利率水平易下难上，与短端利率出现倒挂的概率较之前显著提高。

因此，尽管美国经济增速有所放缓，但当前的利差倒挂有特殊的历史背景，并未暗示迫在眉睫的衰退迹象。是否会发生衰退，仍需结合其他的因素来综合分析。

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