理财

文/Vix

在大家都在诧异“钱去哪了？”的时候, 坊间盛传一种所谓无风险的赚钱方式。

据那些“套利”人士说，主要有两种方案：一种是向银行借款，然后去投资年化收益率为4.8%的理财产品；另一种，则是拿贷来的钱去买三年期大额存单。

他们还说，贷款利率与投资收益率之差就是纯粹的“无风险收益”，如果本金放的够大，就赚的更多。如果做成公司贷款，贷款利率更低，而且融资越多，那样赚的空间就越大，并且他们一再强调，这是“无风险”的。

这听起来很吸引人，但这种理财方式真的是无风险的吗？投资有个原则：所有轻而易举就能赚钱的机会，一定要多留个心谨慎对待。

这种“套利”模式的赚钱逻辑是什么？

据进一步了解，某银行企业抵押贷款优惠后的贷款利率只要2.8%，还能再免息77天。某银行某款一年期理财产品的年化收益率在4.8%左右，三年期的银行大额存单利率在3.3%左右。

我们先算一笔账。假设如这些“套利”人士所说，向银行贷款100万，然后投到4.8%的理财产品（方案一），或者投到3.3%的三年期大额存单（方案二），收益情况如下：

数据来源：叶檀财经

账面上看，完美。但真的那么轻松简单就能赚到钱吗？

的确，这种套利逻辑确实曾经奏效过：以前的炒房团，还有P2P。大致逻辑都差不多：用信用卡或者低利率借款，然后拿去投资买房或者再高息出借，当时确实有一帮人赚到了钱。

但投资的事不能刻舟求剑。大家也都很清楚，当年的炒房团和P2P，后来都遭遇了什么。

当年全球经济形势一片向好，监管也不完善的时候这类套利操作确实让一些人赚钱了，但是在经济形势不明朗、监管愈加完善、且不存在货币政策大水漫灌的情况下，如果还是用惯性思维，企图一夜暴富，是件很可怕的事。

即使账面计算的“无风险”收益令人激动，但还是要冷静下来，仔细探究这种套利交易背后的风险。

这种所谓的“套利”交易，逻辑就是用杠杆放大微薄利差来增厚收益。

在市场环境稳定，利差保持不变或者扩大，以及杠杆稳定（银行不会突然收回贷款）的情况下，这种账面收益确实是可以拿到。

但是，如果市场环境发生变化，利差反向变成了贷款利率大于投资收益率，或者突发银行借款政策变化要求提前还款时，那不仅不能赚钱，反而会亏钱。

所以，这种看起来不错的银行套利其实并不是“无风险”，相反，它的背后暗藏了一些容易被忽视的风险。

接下来我们讲下，这种套利的风险到底是什么呢？

首先，银行理财产品已经不保本保收益了。

“资管新规”实施后，之前大家印象中“保本保收益”的银行理财都不再保本了，即所谓的“打破刚性兑付”。

以前我们去银行买理财，都能稳稳的收到一笔理财收益。但是，从2022年1月1日起，银行的这些“保本保收益”型理财产品将正式退出市场，除了存款类产品，以后买银行理财，基本上都需要自负盈亏。

我们现在看到的银行理财产品，有诸如“七日年化”收益率，“成立以来年化”收益率，这些收益率都只是代表了历史的收益情况，并不意味着未来可以按这个收益率拿到理财收益。

数据来源：某银行APP

如果银行理财收益已经不再保本保收益了，那么方案一就有弊端：一旦理财产品的收益率发生负面变化。

如去年3月和11月出现银行理财产品“亏损”事件，那么这个套利交易的利差可能会缩小甚至出现倒挂，方案一不仅无法赚钱，反而可能会亏钱。

其次，不得不留意的期限错配问题。

在方案二中，100万拿去投资年化收益率为3.3%的三年期大额存单，乍一看，持有到期获得的收益是确定的，所以看起来风险好像会低于方案一。但是，这里的问题是，银行贷款和大额存单的期限是不匹配的。

向银行贷的款，一般来说需要按月支付利息，然后到期一次性归还本金。这样就会产生现金流期限错配的问题：贷款利息每个月都要支付，但大额存单三年以后才能拿到本息。

根据方案二来计算，负债端（向银行贷款），第一年的每个月需要支付利息1841元。假设第二年、第三年贷款政策没有变化，贷款利率仍然是2.8%，但没有77天的免息时间，那么第二年、第三年的每个月需要支付利息2333元。

或许这些利息并不算多，但除了利息之外，每一年贷款到期后，都需要拿出100万元一次归还本金，至于能不能在第二年、第三年成功续贷，还要看贷款政策和监管态度。

而资产端（购买大额存单），3年到期后才能按3.3%的利率拿到33000*3=99000元的收益和100万元的本金。

如果只是存满2年，因为急需用钱需要提前支取这100万，那还得按活期存款利率来计算利息，如果这种情况发生，那么这个套利交易就会产生亏损。

在监管框架内投资。

或许有人说，每个月支付这点利息不算什么，每年贷款到期归还本金也不是问题，大额可转让存单流动性较强也可以转让出去。但是，这种套利方式还有一个最大的问题，即监管风险。

《二十大报告》中明确指出了对待金融的态度：“依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线。”而此前几乎所有重要会议都曾明确传达过金融监管的重心：“防范和化解系统性金融风险，防止脱实向虚，金融要支持产业发展”。

回顾监管历史，这些年就重拳打击过“银行票据套利”、“经营贷套利买房”等套利行为。

这种“擦边球”式银行套利交易，本来就是违规套取银行信用的违规行为，随时存在因贷款用途不合规而被要求提前还款的风险。

当前的国际局势日益复杂，这些年的国内金融监管也日趋完善。很多曾经非常好用的“‘造富式’套利交易”，都已经不适用了。国外有SVB（硅谷银行）爆雷，国内有严查“经营贷违规入房市”。在这种环境下，我们可以做的是：理性思考，谨慎理财，回归产业，回归价值。

警惕投机交易，回归价值投资。

市场在进化，监管也在进化。复盘历史，从“经营贷”流入房市，到2015年“加杠杆”带来股灾，宝能“杠杆资金”收购万科，以及后面的P2P......

市场的套利给一些人带来了财富，也造就了奇高的房价、动荡的股市以及系统性风险。

在监管实践中，监管层发现了系统性金融风险的危害，也意识到了通过“监管协同”穿透复杂金融问题的重要性。

所以从2015年之后，金融监管一直围绕“防范和化解系统性风险”进行，这种“监管底线思维”也体现在了对房市，对股市的态度上。

可以看到，这些年，金融监管一直在向“协同化”进行改革。先是设立了国务院金融稳定发展委员会（即“金融委”），然后将银监会和保监会合并成“银保监会”，今年3月起，金融监管体系再次进行了全面改革，成立了国家金融监督管理总局，并且将证监会调整为国务院直属机构。

这一系列监管体系的改革值得我们重视，因为背后透露出的是高层的监管意志：加强各金融监管条线的协调性，完善金融监管防范和化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线。

如果从这个角度理解，那么我们对未来房市和股市的收益率预期，也应该有个重新评估，我们的投资思路也应该做出一些调整。在进行选择投资方式时，一定要仔细考虑到监管的因素，将投资思维从“投机”转为“价值投资”。比如思考在“中特估”、“新经济”、“高股息”等主题中寻找投资机会。

“回归服务产业，回归价值，防止资金空转式的投资”，是高层对待未来中国金融的态度，也应该是我们在今后投资中遵循的投资思路。看似不错的薅羊毛机会，但在监管红灯之下，这种“无风险”套利能玩多久？不带来经济增长，不解决青年就业的“资金空转”又能玩多久？

你们怎么认为呢？

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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