疫情下的A股运行主线及后期判断

疫情下的A股运行主线及后期判断

最近一周全球金融市场的动荡，真可谓惊心动魄。连将近90岁的巴菲特老先生也说出了“活久见”的感叹。

按照短期下跌超过20%即为技术性熊市的标准，全球多数国家的股市都已深陷其中。股票市场只是由于大家比较关注才被谈论得最多，实际上其他市场的波动程度同样剧烈。债券、黄金、原油、比特币、大宗商品等市场均大幅震荡，跌停熔断、涨停熔断、当天跌停熔断到涨停熔断，真的让市场参与者眼花缭乱，分析师被左右打脸也是司空见惯。

再来看看A股。尽管3月9日到3月13日当周也是收跌，但跌幅明显比其他国家要小。沪指当周跌幅4.85%，创业板指跌幅稍大为7.4%。而美国道指跌幅超过了10%，法国、德国的股指跌幅均接近20%。

在这个特殊的时期谈论A股，有一个基本的观点要首先明确，如果全球股市后期真的确认进入熊市，那么A股很难走出独立的上升行情。现在铺天盖地的唱多A股，主要是基于中国庞大的市场、较快的经济增速、股指的相对低位以及稳定的政治环境。这些因素在外围环境稳定的状态下，确实是A股吸引力的加分因素。但从历史上来看，每次全球性的危机，近至2008年金融危机，远至2000年的美国网络泡沫破裂，很难有个别国家或者个别风险资产走出独立的行情。如果疫情能够在上半年前得到有效控制，那么市场风险偏好回暖之后，A股可能成为全球股票市场最为强势的品种。

在这个前提下，我们再来看看客观的分析一下近期A股运行的主线。

从春节后到现在，A股的反弹是由疫情发酵和经济刺激预期主导的。2月上旬，疫情在国内快速蔓延，疫情防护相关概念股开始出现一致性上涨，口罩、医药、在线办公、在线教育等板块出现了普涨，道恩股份、振德医疗、欣龙控股、三五互联等等股票连续出现涨停，把市场气氛推向高潮。持续的一致性必然会导致大分歧，这是A股概念炒作的真理。2月中旬开始，疫情概念出现3-5天的调整。之后，又有道恩根粉、国恩股份以及一些口罩补涨股继续表现，不过其他前期有过上涨的疫情概念股已经出现了疲态，尽管海外疫情不断升级，板块整体的表现没有太多亮点。

疫情概念走弱之后，经济刺激的预期再起，这成为2月下旬和3月上旬A股能较外围股市走强的主要矛盾。这是疫情之后的必然联想，时值十三五收官，本来国内经济的下行压力就比较大，疫情结束之后，刺激经济快速增长也是理所当然的。中国的三驾马车投资、消费和进出口从哪方面入手呢？进出口受外围市场需求的影响较大，若海外疫情不能及时防控住，外需必然受限，这不是我们主动作为就能解决的问题；消费已经连续两年下行，在居民收入没有大幅增长的前提下，有效需求短期很难大幅提升，未来消费要再增长，必然是技术进步引发的升级需求，而不是物资匮乏导致的数量增长。

投资自然就成为经济刺激的主要方向，一方面由于投资的政府属性比较强，能够快速推动落实；另一方面，投资在GDP中的比重虽然在下降，但绝对比例依然较大，投资的快速回升能够对经济增长起到立竿见影的效果。在投资的三大组成中，制造业投资受经济周期和企业盈利方面的影响比较大，房地产投资是中央多次提及需要调控的行业，基建就成为唯一选项。加之中央各类重大会议上反复提出了“新基建”的概念，基建主线自然成为疫情概念之后资金追捧的目标。

事实上，在基建主线中，并不是只有新基建在表现，传统基建概念如水泥、交建、轨道等板块也获得了资金的青睐，而5G、新能源、工业互联、芯片为主的“新基建”也有大范围的上涨，尽管没有出现像口罩的道恩股份那样的龙头，但板块上涨股票的宽度还是值得肯定的。这是A股在2月底3月初上涨的主要动力。

那么A股接下来会怎么走呢？

在外围市场暴跌的带动下，短期的M头已经雏形已经形成了。美联储3月3日的非常规降息，并未扭转市场悲观预期，反而加深了市场的恐慌，导致vix大幅波动，A股顺势被拉了下来。

海外市场的恐慌主要来自于市场对中国疫情的“忽视”和近几天海外疫情快速蔓延之间的巨大预期差。其实大家早已意识到，解铃还须系铃人。疫情的影响不可能通过货币政策刺激就解决，疫情的有效防控才是真正的转折点。这里需要观察两个国家：美国和中国。第一，要观察中国的解封，这里说的解封不包括对外国无限制，仅是针对国内而言。第二，要观察美国的防控情况，如果美国后续防控手段能产生明显效果，那么其他国家都会跟随，也更容易跟随。现在最需要解决的是市场本身的恐慌，而不是如何应对金融危机。短期的风险资产波动，很难让我们确认全球金融危机已经到来。

有两种情景假设：

一是中国4月底完全控制疫情并解封，同时，海外疫情开始逐步控制，新增病例减少，各国防控手段见效。那么A股走强。二是中国4月底完全控制疫情并解封，但海外并未出现拐点，经济可能会出现问题，那么海外投资者可能会执行抛售一切资产现金为王的策略，这种情况下，A股的情绪会被带入悲观，则A股有可能被动陷入下跌或震荡。

从A股自身的结构来看，我们知道，去年12月以来的反弹是大科技走强带动的，很多大市值的科技股票已经连创历史新高。近期，又有国家大基金二期3月底可以开始实质性投资的消息，从大基金一期投资的表现来看，很多其投资的股票已经走出了趋势长牛的态势，但很多大家熟悉的科技股，PE已经很高，市值超过千亿的也不在少数，这样的情况下，资金是否继续追随，这也是A股后续的一个需要关注的不确定性因素。

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