融资融券或引发大盘变脸

融资融券或引发大盘“变脸”

融资融券或引发大盘“变脸” 更新时间：2010-3-22 0:15:16 　　19日下午，中国证监会公布了首批融资融券试点名单，国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、广发证券、海通证券等6家券商入围。这个结果虽然基本符合市场的前期判断，但市场人士认为，推出初期或加剧市场震荡，引发大盘变脸。

英大证券研究所所长李大霄说，虽然首批融资融券试点名单中只有6家券商，融资融券业务开展初期规模会比较小，可能只有几百亿元的规模，其中，融券则只有30亿元的规模，但它是我国金融创新的成果之一，虽然不会影响市场长期走势，但短期内会提高标的股的活跃度，仍会对市场产生影响，或加剧市场震荡。

有利于提升券商业绩

新时代证券研究总监秦茂军说，融资融券，一方面是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息;另一方面是证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。

融资融券业务给券商带来的收益包括两部分：一部分来自融券的手续费收入。中投证券分析师陈剑涛对此同样进行了具体的算账： 假设可供出售金融资产全部具备融券资质，获得试点资格的券商手续费为5%，四家上市券商一年的手续费收入可达20亿元。

另外一部分收入将来自融资业务的利差收入。按国际惯例，融资融券利率大约在银行同期贷款利率基础上上浮3个百分点。根据《上交所融资融券交易实施细则》，投资者从事融资融券交易，期限不得超过6个月，假设融资融券利率费率水平为6个月贷款年利率4.86%加上3%后为7.86%;扣减6个月存款利率1.98%，利差水平或可达为5.88%，年化利差水平为11.76%。按照2009年三季报数据计算，海通证券、中信证券、光大证券最大融资融券总规模分别为325.9亿元、394.6亿元、199.2亿元，则未来海通证券、中信证券、光大证券每股收益最多可增厚0.21元、0.32元、0.31元。

尽管券商全年业绩预期不明朗，但融资融券和股指期货等创新的预期愈来愈强烈，根据我们的研究，假设初期仅限于自有资金的融资融券对上市券商的业绩弹性排序如下：光大证券、海通证券、中信证券、广发证券。秦茂军说。

与融资融券沾边个股将受益

陈剑涛认为，因为受益融资融券业务的主要是沪深300指数权重股，而这些个股大多是重量级的个股，它们在整个指数中的占比大，对大盘指数的影响也就很明显。特别是在目前中小市值股票估值普遍偏高，市场风格几次转换都未成功的情况下，有可能以此为契机，实现市场风格由八二向二八的成功转换。

上证所和深交所已经公布的第一批90只融资融券标的股基本上是两个市场中间最具代表性的大盘股。由于大盘股的流动性好、业绩稳定，他们在融资融券业务中充当保证金时具有更高的折算率，这也会刺激对大盘股的需求。同时，这些超级大盘指数成分股平均市盈率只有18倍，本身公司情况并不差，甚至今年盈利能力和业绩成长性比大部分小公司还要好，因此，现在潜伏融资融券标的股和受益的券商股是明智的选择。

与融资融券业务相关的个股还有，其一是银行股，将分得融资融券业务的一杯羹。其二是参股试点券商的上市公司，入围融资融券首批试点的券商，由于其业绩有望获得提升，因此还将惠及参股了这些券商的上市公司。其中参股了广发证券的上市公司分别为辽宁成大、吉林敖东、中山公用、华茂纺织、星湖科技;参股了中信证券的上市公司分别为中国人寿、雅戈尔 两面针;南京高科;参股了海通证券的上市公司分别为东方集团;上海百联、上海电力、雅戈尔、华银电力;参股了光大证券有长江证券;其三是第二批将被选上的上市券商。证监会选择首批6家券商的标准基本是按照净资本由大到小来选择的，那么，第二批试点对象很有可能为招商证券、国元证券、华泰证券等。

六券商分享融资融券头啖汤 大蓝筹行情或一触即发

投资者最快下周可到相关券商处开户

昨日下午，中国证监会正式公布了经过审核、履行受理程序的首批融资融券试点名单，国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、广发证券和海通证券6家公司成为分享融资融券“头啖汤”的券商。投资者最快下周可到相关券商处开户。

中信建投昨日表示，从公布结果来看，证监会选择首批6家券商的标准基本是按照净资本由大到小来选择的。按此线索，第二批参与融资融券试点的券商，可能为招商证券、国元证券、银河证券、齐鲁证券、华泰证券、东方证券、中信建投、方正证券等。

六券商首登试点名单

昨日下午，中国证监会公布，经过审核，履行受理程序，首批融资融券试点的名单，国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、广发证券、海通证券等6家券商成了首批“吃螃蟹”的券商。对此，中信建投昨日表示，从名单来看，证监会选择首批6家券商的标准基本是按照净资本由大到小来选择的。

目前，我国股票账户已经超过1.4亿户，基金账户3000多万户，股市早已和千家万户紧密相关，成为亿万股民财产性收入的重要来源。随着越来越多企业上市，资本市场规模也越来越大，二三十万亿元的总市值，意味着小小的波动都可能导致数千亿元甚至上万亿元社会财富的缩水。而缺乏做空机制，往往容易加大市场振荡，导致市场暴涨暴跌。面对这么大笔的财富，投资者期盼市场引入新的交易方式，提供更有效的风险管理工具，来改变单边市状况，让巨额财富保值增值。同时，融资融券作为杠杆交易，有助于投资者积累经验，为今后各种衍生品如股指期货等的发展打下基础。

参与券商需净资本50亿

之前证监会发布融资融券业务试点指导意见指出，首批申请试点的证券公司最近6个月的净资本须在50亿元以上。

证监会此次为融资融券业务试点列出了七大条件，其中包括最近6个月净资本均在50亿元以上；最近一次证券公司分类评价为A类；具备开展融资融券业务所需的自有资金和自有证券，自有资金占净资本的比例相对较高；已开发完成融资融券业务交易结算系统，并通过了证券交易所、证券登记结算公司组织的全网测试；方案通过了中国证券业协会组织的专业评价；客户交易结算资金第三方存管有效实施，建立了核心的客户分类管理和服务体系，未出现客户资产被挪用等侵害客户权益的情形和群体性事件等。

除了上述明确要求外，被视为“隐形门槛”的“一参一控”问题，证监会相关负责人表示，递交申请不受该条件制约，但监管层在做出最终批准时应符合该标准。

第一批融资融券试点券商已经敲定，昨日中信建投的分析师表示，按照证监会选择首批券商的标准基本是按净资本由大到小来选择的线索，第二批参与融资融券试点的券商，可能为招商证券、国元证券、银河证券、齐鲁证券、华泰证券、东方证券、中信建投、方正证券等。

普通投资者资金门槛50万

对于参与融资融券的普通投资者，《指导意见》对客户门槛进行了原则性规定，如要求金融资产达到一定数额，具备一定的证券投资经验和相应风险承担能力，有一定的开户时间等。有消息人士透露，证监会将对此进行“窗口指导”，当前初步确定的最低标准是：资金门槛不低于50万元；在试点券商处开户满18个月。但不排除有的券商对客户要求资金门槛是100万元或200万元。

另外，投资者向券商融资融券前，要按规定与券商签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书，并委托券商开立信用证券账户和信用资金账户。投资者只能选定一家券商签订融资融券合同，在一个证券市场只能委托券商开立一个信用证券账户。

融资融券买卖有严格规定

投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价。投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，其卖出该证券的价格也应当满足不低于最近成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。

投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还融入资金。投资者以直接还款方式偿还融入资金的，按与券商之间的约定办理；以卖券还款偿还融入资金的，投资者通过其信用证券账户委托券商卖出证券，结算时投资者卖出证券所得资金直接划转至券商融资专用账户。投资者卖出信用证券账户内证券所得资金，须优先偿还其融资欠款。

投资者融券卖出后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。投资者以直接还券方式偿还融入证券的，按与券商之间约定，以及交易所指定登记结算机构的有关规定办理。以买券还券偿还融入证券的，投资者通过其信用证券账户委托券商买入证券，结算时登记结算机构直接将投资者买入的证券划转至券商融券专用证券账户。

影响：大蓝筹行情或一触即发

随着参与融资融券首批机构的确定，广州证券的分析师张广文认为，大蓝筹行情也许会一触即发。目前大蓝筹的市盈率已接近12倍的历史最低点，已出现估值洼地。中小板股票从估值角度来看，已超过沪指4000点的位置，上涨的空间有限。大盘想要向上突破，大蓝筹股必须启动，否则紧靠中小市值股的炒作难以出现结构性行情。特别是券商股，由于其盈利方式发生了根本性的转变，其业绩将会大大提高。

中长期增强成交活跃性

分析人士指出，初期通过融资融券入市的资金相当有限，对市场的直接影响很小。但由于信用资金在市场中的交易更频繁，从中长期来看，市场成交会更趋活跃。

券商：三个方面提升业绩

1增加利差收入。

2提高佣金收入。

3可以吸引更多的客户群体。

基金：短期影响微不足道

试点期间，融资融券业务没有转融通的资金参与，基金无法通过向券商融出证券获得额外收益，因此短期来讲融资融券业务对基金的影响微不足道。

散户：提供杠杆投资工具

融资融券业务给普通投资者提供了杠杆投资的工具，并使其在跌市中通过融券卖出而使盈利成为可能。

风险：参与者赚得快损失更快

估值偏高的基金重仓股短期也将存在一定的下调风险。

投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象。

内幕交易及滥用市场变得更加容易，加剧市场动荡。

保证金杠杆交易既放大了收益，同时也放大了损失。

投资策略或改变 蓝筹股成私募新猎物

就在私募高峰论坛举行之际，A股市场也正悄然走强。

本周，蓝筹股轮番上涨，特别是在周五，中国铝业、中国国航等蓝筹股涨幅居前。市场传言，一些私募人士已开始转变投资策略，调仓买入了股指期货标的公司。

私募派系出现分化

股指期货的即将推出，引起了私募在投资策略方面新的思考。不过，部分与会的私募人士对此也有不同的看法，私募也因此而分为了两大阵营。

2009年最佳私募基金经理、广东新价值投资总监罗伟广就在本周四的报告会上称，他已经逐步从中小盘股上撤退，并转战蓝筹股。罗伟广称，他投资的主要是银行、保险、航空以及地产类公司，并建议投资者应提防小盘股可能出现5・30式暴跌，应及早减仓高风险的小盘股。

罗伟广告诉《每日经济新闻》，股指期货的推出，必将给蓝筹股带来机会，而蓝筹股在调整了3个季度之后，也将迎来一次波段性的机会。

无独有偶，深圳市龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰也在近期开始配置蓝筹股，特别是股指期货的标的。

不过，部分私募人士仍表示，目前还不会改变策略。

“对我们公司来说，持有股票都会看长期的发展趋势。有很大的发展空间，我们会更拿得住票，不会因为市场表现不佳就赶快卖掉，可以用股指期货来对冲一下账面的风险。另外在新产品方面，如果条件成熟的话发行一些新产品，用股指期货完全对冲掉市场风险。根据我们做的历史测试，基本上过去3年平均年回报率超过30%，波动性只有沪深300的1/3左右。我在这里要呼吁一下，由于国内大多数私募都是通过信托发的，如果信托产品不能参与，那么股指期货对私募基金来讲就等于零。”深圳市天马投资管理有限公司量化研究总监朱繁林说。

深圳市合赢投资管理有限公司合伙人刘鹰表示，“短期来讲股指期货的推出对我们目前的操作策略没有太大的影响。从中长期的角度来讲，对我们私募基金来讲，股指期货应该说提供了一个机会。在中国做真正的对冲基金，可以有更多的产品，避免同质化产品的竞争，我们在这方面有更多的期待。”

深圳市新同方投资有限公司董事长刘迅表示，在产品品种丰富了以后，可以做的策略也会变得更丰富。“我们本身是以选股为主，喜欢挑一些我们认为好的公司持有，我们非常欢迎股指期货的推出，对我们来说丰富了投资机会，更便于获得长期收益。”

风险机遇并存

据了解，众多私募都在积极备战股指期货，不过，私募们也表示自己在股指期货这个产品上并无优势。

吴险峰表示，股指期货的推出对市场管理人而言是风险和机遇并存。“我们参与这个市场主要就是做套保和投机，在之前给投资人的合约里面说了可以拿20%的资金从事金融衍生品的交易，只不过在股指期货推出之前金融衍生品品种太匮乏了，无非有一些权证。当我们对市场某个趋势有比较大的把握之时，我们可能在这个市场通过投机性的、杠杆性的交易去放大，给投资人带来更大的回报。”

深圳市感恩在线投资管理公司董事长宁金山表示，“我从来不认为做期货投机风险一定很大，我始终有一个观念――风险来自于你的欲望，当你要拿这个钱挣很多钱的时候你要投入全部的本金，你就会做大杠杆交易，你的风险才会大；如果杠杆率使用小一点，风险一样会小。做不做投机和做不做对冲，关键是你对收益的预期有多大。投机我们一定会做，但做的量可能在总体资金里面占很小，可能也就是10%。很多人说做投机风险很大，我一直不太同意这个观点，我说主要是因为你想挣太多钱，所以你的风险大；如果把你的预期收益降低，期货风险其实没你想的这么大。”

“尽管我们有海外投资经验，但以我个人的看法，我觉得海外投资的经验也好，以前海外市场的研究也好，其实对我们的参考价值非常低。”深圳市新同方投资有限公司董事长刘迅认为。

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