【推荐】国都证券紧缩政策难放松A股还将挤泡泡

国都证券：紧缩政策难放松A股还将挤泡泡

国都证券：紧缩政策难放松A股还将挤泡泡 更新时间：2011-4-28 12:17:21 　　投资者曾期待紧缩政策出现放松迹象，而目前不论从通胀形势还是从房价上涨压力来看，我们都很难指望政策面出现缓和。偏紧的宏观政策决定了投资者做多信心受到抑制，而小盘股“挤泡沫”及通胀可能拖累企业盈利也是投资者的顾虑所在。鉴于市场难以摆脱弱势震荡格局，建议投资者控制仓位，对行情保持谨慎心态。

宏观调控是最大制约因素

近日行情持续走弱，3000点关口也再度失守。究其原因，主要是投资者对内外负面因素的顾虑。其一，市场担忧下月初央行可能会再度加息，甚至可能实施又一轮的房地产调控；其二，市场担忧美国货币政策趋紧，导致国际热钱回流。

就以上利空预期而言，我们认为外部负面因素并不存在。鉴于美国房地产市场依然疲弱，美国近期收紧货币政策的可能性很小。与此同时，近来人民币升值步伐有加快的迹象，这意味着海外热钱目前并不存在急于撤退的动力。

事实上，真正制约A股的不利因素仍在于国内的宏观调控压力。不论是从通胀形势还是房价上涨压力来看，管理层放松紧缩政策的可能性正逐步降低。

首先，通胀形势依然严峻。考虑到4月份CPI增速可能小幅回落，央行或许不会在下月初贸然加息。不过，我们并不认为通胀压力已得到缓解。一方面，美元持续弱势仍将刺激国际大宗商品价格稳定在较高水平，从而加大我国的输入型通胀压力；另一方面，国内的价格管制很难奏效，原材料、工业品价格的上涨不可避免地会向下游传导。

其次，房地产调控的难度不断加大。房地产泡沫是中国经济最大的潜在风险，房地产调控也是今年宏观调控的重点内容。而从目前的形势来看，一线城市的房价基本没有松动的迹象，而二、三线城市的房地产市场则继续受到热钱的冲击。这意味着，调控政策加压的必要性明显增强。虽然房价回落会带来短期阵痛，但如果纵容房价继续上涨，不仅会在短期内助长通胀预期，而且未来房地产泡沫破灭对实体经济及金融体系所产生的冲击将更大。

综合来看，政策的重心仍将偏向“抑通胀”。虽然国内经济处于小幅减速趋势中，但适度的减速是中国转型过程中必须和理性的选择。只要经济不存在明显下滑风险，货币政策都应该着重于对物价总水平的关注。

顾虑重重低估值或成常态

从积极的角度看，目前A股整体估值仍处较低水平，市场调整压力较为有限。不过，我们仍应谨慎地看到，一些不利因素始终制约着投资者的做多信心，短期内大盘再度回到3000点上方的难度很大。

其一，短期而言，小盘股的价值回归将影响市场人气。此前投资者对新上市的中小板、特别是创业板的高成长寄予较高预期，而目前来看，不少中小企业盈利状况远低于市场预期。这其中既有行业景气度发生变化的因素，也存在成本上升带来的不利影响，当然也有部分公司存在业绩粉饰的情形。在此背景下，中小企业的业绩一致预期已不具备参考意义，投资者也很难相信创业板目前的动态市盈率仅有33倍，这意味着小盘股的市场重心仍将下移。

其二，中期而言，经济减速与通胀压力对企业盈利的负面影响终将显现。虽然政府主导的大规模固定资产投资仍能保证投资增速保持平稳，但外贸部门与消费行业的前景并不乐观。出口企业受制于高企的原材料与人力成本，而人民币持续升值则对其竞争力构成挑战。通胀对居民消费的不利影响也在不断体现，去年实际消费增速仅有14.7%，低于09年的16.9%，而今年前3个月的实际增速进一步下降至11.6%。消费类行业需要承受上游成本的上涨压力，而其下游却面临需求增长放缓、产品调价受行政管制的不利处境。可以预见的是，这些因素很快将会体现在上市公司的上半年业绩中，或许在公布中报的时候我们又会见到不少业绩低于预期的公司。

其三，长期而言，经济转型面临较大的难度。房价回归、居民增收减负、扭转“国进民退”，这些都是实现经济转型必不可少的重要任务。而从目前地方政府对待房地产调控的态度以及国有企业垄断加剧、民营企业处境艰难等现实情况来看，经济转型的难度相当大。如果出口企业竞争力下降，而消费又不能及时启动，则维持经济增长只能依靠投资拉动。由此导致的产能过剩、地方政府债务负担加重显然是中国经济无法承受之重。

总体而言，不论是出于对经济转型的顾虑，还是出于对企业盈利预期下调的担心，投资者显然不愿意给予A股过高的估值水平。而且较快的扩容压力与大规模的减持压力也是制约市场估值水平提升的实实在在的不利因素。我们维持对二季度行情箱体震荡的判断，建议投资者以防御为主，控制好仓位。从行业配置来看，周期股进一步估值修复的难度明显加大，投资者应将关注重点逐步向消费类行业切换。

无线动作捕捉技术

惯性动捕

VR交互手套